出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：壹零

　　近日，麒麟信安的科创板IPO申请通过上市委会议，审核状态进入到“提交注册”阶段。

　　麒麟信安创立于2015年，主要布局国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，主要业务包括操作系统产品研发及技术服务、以操作系统为基础的信息安全、云计算等产品及服务。

　　麒麟信安的操作系统业务是基于开源Linux 技术打造出的国产操作系统发行版，支持Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、 龙芯、兆芯等国产自主CPU；信息安全产品以数据安全存储为主，结合操作系统技术与密码服务、存取控制技术等，应用于国防、党政机关等；云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主，拥有桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，提供全栈国产自主“云+端”解决方案，应用于国防、电力、政务等领域。

资料来源：麒麟信安招股书

　　如果麒麟信安能够成功上市，将成为国产操作系统科创板第一股，这对于在曲折中前行的国产操作系统产业来说，无疑传来喜讯。然而，透过招股说明书，我们也可以察觉到，成立仅6年便即将迎来上市、近年来业绩高速增长的麒麟信安，背后或也存在着一些难言之隐。

　　此麒麟非彼麒麟 操作系统业务占比连年下降

　　看到“麒麟”二字，也许很多人第一时刻联想到的是华为的麒麟芯片和鸿蒙系统，然而，麒麟信安中的“麒麟”与华为的麒麟芯片并无直接关联，而是专注于操作系统等方面的研发与服务。

　　而在国产操作系统领域，“麒麟”也不止一家。目前，国产操作系统多为以Linux为基础二次开发的操作系统，包括麒麟软件、统信UOS、中科方德，以及来自互联网巨头的华为“欧拉”与阿里“龙蜥”等，当前麒麟软件在市场中占据主要地位。

　　虽然同为“麒麟”系，但是并非同一家。不同于麒麟软件的国有背景，麒麟信安则是一家民营公司，并且持股架构较为分散。根据招股书显示，麒麟信安实控人为董事长杨涛，直接持有31.54%的股份，公司董事刘文清、任启、申锟铠亦分别直接持有7.57%、5.3%、3.78%的股份，前十大自然人股东中有7人在公司担任要职，直接持股合计超过50%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　然而，对于国家关键信息基础设施相关领域而言，由于服务的客户多为大型央企、国企、党政机关等，拥有国有背景的企业往往更容易打通渠道，受到更多客户的信赖。麒麟信安在这一方面或许并不具备优势。

　　除此之外，麒麟信安与同行业可比公司在经营情况、市场地位、技术实力等方面都有着较大的差距。根据招股书，麒麟软件2021年实现营业外收入11.34亿元，净利润2.68亿元，连续10年位列中国 Linux 市场占有率第一名。而同一时期，麒麟信安实现营业收入3.38亿元，净利润1.11亿元。由此来看，麒麟信安与当前行业内主流玩家有着体量的差距。

资料来源：麒麟信安招股书

　　另一方面，麒麟信安的主业之一为操作系统产品研发及技术服务，但是近年来由操作系统贡献的业绩却逐年下降。2019-2021年，麒麟信安的操作系统贡献的营收占比分别为35.43%、21.90%、21.14%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　而毛利率较高的操作系统业务占比的下降，也在拖累公司的综合毛利率，2019-2021年，麒麟信安的毛利率分别为78.77%、70.94%及66.30%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　业绩增速明显放缓 税收优惠与政府补助占过半利润

　　根据招股书显示，2022年第一季度，麒麟信安实现营业收入为2800.06万元，同比减少40.08%，净利润为-519.87万元，同比减少143.66%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净亏损为877.79 万元，同比减少244.74%。对此业绩遇冷，招股书中给出的解释主要为受疫情影响部分项目的实施或验收未能如期进行，因公司经营规模扩大、员工人数上升导致期间费用增加等。

资料来源：麒麟信安招股书

　　值得注意的是，麒麟信安虽然在近几年内实现了业绩的净增长，但是增速却呈现明显放缓的趋势。2020-2021年间，净利润增速从386.37%下降到12.78%，归母扣非净利润从192.83%下降到36.18%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　与此同时，麒麟信安近年来实现的大部分净利润是来自于税收优惠和政府补贴。

　　税收优惠方面，麒麟信安享受增值税即征即退优惠、企业所得税的优惠政策。2019-2021年，麒麟信安收到的税收优惠金额占净利润的比例分别为 26.65%、41.74%和 24.83%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　政府补助方面，主要来自与主营业务研发相关的基础软件项目补助、承担政府课题补助、关键软件及应用示范项目补助、研发补贴、稳岗就业补贴等。报告期内，麒麟信安计入当期损益的政府补助金额分别为1，846.79万元、2，333.76万元和2，277.80 万元，占净利润比例分别为35.79%、23.60%、20.42%。

　　2019-2021三年间，来自于税收优惠和政府补贴的金额共计为1.47亿元，占三年累计净利润的56%。

　　根据招股书显示，对于2022年1-6月的业绩预计情况，麒麟信安的营业收入将预计实现8，500.00~9，700.00万元，变动率为24.91%~42.55%；净利润预计实现80.00~770.00万元，变动率为-81.37%~79.31%；归母扣非净利润预计实现-540.00~160.00万元，变动率为40.23%~117.71%。

　　然而，一方面，麒麟信安的经营业绩受季节性影响波动较大，由于客户主要为国防企事业单位和大型国有企业，通常在每年年底或次年年初进行信息化建设的规划和预算，项目验收一般在第三、 四季度，因此，麒麟信安第三、四季度的业绩对于全年业绩而言占主要部分。

资料来源：麒麟信安招股书

　　另一方面，当前第一季度麒麟信安处于亏损状态，亏损超五百万元。想要冲破季度魔咒，在此基础上扭亏为盈，能实现的可能性会有几分？

　　业绩依赖大客户 应收账款高企回款能力不佳

　　根据招股书显示，2019-2021年，麒麟信安向前五大客户的合计销售收入占当期营业收入的比例分别为71.99%、61.73%和 60.31%，连续三年均在60%以上。

　　2021年，麒麟信安向A1客户销售的信息安全产品达成交易1.44亿元，占当期营业收入比例为42.65%。值得注意的是，从2019-2021年，A1单位均为麒麟信安的第一大客户，销售额占比均超40%

资料来源：麒麟信安招股书

　　然而，依赖大客户或许可以使麒麟信安拥有持续且增长的收入来源，却也因为回款问题导致当前应收账款高企。2019-2021年，麒麟信安的应收账款账面价值分别为7，745.17万元、4，970.76万元和13，748.39万元，占当期营业收入的比例分别54.81%、21.50%和40.68%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　对此，麒麟信安给出的解释是，由于客户多为国防单位、电力企业以及政府机构，其内部结算审批流程一般较长，且多在下半年验收确认，截至年末尚未全部结算。

　　值得注意的是，2021年末，对于A1单位的应收账款余额占比接近40%。

资料来源：麒麟信安招股书

　　然而，客户的内部审批流程导致回款周期较长的问题并非麒麟信安所独有的，而是整个行业中所存在的，对于其他同行业上市公司来说也要面临类似的问题。然而，对比行业内应收账款周转率，可以发现麒麟信安远低于行业平均水平。2019-2021年，行业平均的应收账款率分别为6.96、9.39和5.42，而同期麒麟信安则为2.50、3.41和3.38。

资料来源：麒麟信安招股书